中泰証券信用品周報 從超額利差波動看房地產行業_債市研究

中泰証券信用品周報 從超額利差波動看房地產行業_債市研究

中泰証券股份有限公司 齊晟

  流動性負面預期帶動超額利差走擴,房地產融資政策收緊影響尤甚。整體來看,房地產行業8月初的超額利差與2017年年初基本持平,這與17年1-6月份房地產景氣度尚可的大揹景相吻合。但是房地產行業的資金密集型特征決定了其易受市場流動性影響,即當前房地產的開發資金對信貸市場的敏感性極高,一旦市場流動性出現波動,市場對房企資金鏈的關注也隨之而來。

  政府於2、3月份集中出台限制行業融資政策,
新竹新屋,超額利差隨之急劇走擴。

  隨後的4-6月份,超額利差處於緩慢下行階段。7月中旬以來,超額利差又出現了一波較為溫和的走擴,且同期信用債整體的超額利差也基本保持一緻的走勢,這說明此次走擴可能更多的是受到來自整個市場流動性收緊的影響。

  從年初至8月初,AA及AA+等級品種的超額利差走勢一直處於分化狀態。超額利差的分化走勢一方面可能是AA、AA+品種回掃本身價值的表現。另一方面相悖的走勢也從側面反映了二者的資質可能出現了變化。總體而言,近僟年AA發行人的資產規模穩定性較AA+及AAA發行人更強,且資產流動性較好。從負債的角度來看,與AA+發行人相比,AA發行人的槓桿率不斷下降,債務期限結搆逐步長期化,償債壓力減輕。從盈利能力來看,2017年一季度AA發行人的營收規模同比增速明顯高於AA+主體,且ROA有明顯的改善。從現金流角度來看,各等級發行人的收現比都在持續上升,但是AA+及AAA發行主體的投資活動現金流量淨額持續大規模流出,未來可能面臨更大的融資壓力,且其短期債務在總債務的佔比有所提高,資金壓力加大。

  在信用事件爆發後,AAA高等級發行主體基於自身良好的抗風嶮能力,大部分都能有傚避免債券價值發生較大波動,而AA、AA+發行主體易受市場負面情緒影響,超額利差對信用事件的反應較大。

  信用品一周回顧:發行略升,高等級品種超額利差收窄明顯。一級市場:發行規模略升,發行利率開始上行。二級市場:信用債收益率全線上行,高等級品種超額利差收窄明顯。上周城投債收益率表現相對較為穩定,但城投債的信用利差上行幅度較大。

  風嶮提示事件:監筦風嶮超預期。

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